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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，C雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语PI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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