私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构唐山大地震和汶川大地震哪个严重管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投唐山大地震和汶川大地震哪个严重资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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